荀玉根：市场有望开启新一轮上涨 科技和中高端制造基本面趋势更好

　　中证网讯（记者 林倩）1月19日，海通证券首席经济学家、研究所所长荀玉根在接受中国证券报记者专访时表示，2024年的“924行情”是反转而并非反弹，2024年10月8日以来的市场回调已近尾声。随着政策落地，市场有望开启新一轮上涨。结构上，科技和中高端制造行业的基本面趋势更好；房地产、消费和医药行业在政策发力背景下预期差较大。

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　　行情是反转而并非反弹

　　从宏观政策来看，荀玉根认为，自2024年9月24日以来，宏观政策基调已明显转向，2024年中央经济工作会议定下的2025年政策基调最为积极，明确提出2025年将实施“更加积极有为的宏观政策”，货币政策转向“适度宽松”，此外还明确提到“稳住楼市股市”。同时从近期政策来看，“924行情”以来政策目标已逐渐从“量”转向“价”。

　　对比A股历史，荀玉根认为，2021年至2024年的下跌时空已较充分。长期视角下，宏观经济和股市运行均存在周期性规律，A股行情周期的切换也具备较为明显的周期特征。一方面从市场调整时间看，以万得全A刻画，历史上A股几轮行情筑底期平均持续时间约为21个月，而自2021年末开始的市场下行持续时间为33个月。

　　另一方面从市场调整幅度来看，荀玉根表示，历史上A股筑底期万得全A大多回撤30%以上，本轮市场下行回撤幅度为33%，与2011年、2018年跌幅接近，同时，从市场情绪看，“924行情”启动前情绪指标及资产比价指标均处历史底部。

　　“‘924行情’开始后放量急涨，行情上涨高度和成交量能均不符合市场下行后反弹的特征。”荀玉根表示，本轮“924行情”快速启动，市场放量大涨，自行情启动后至2024年10月8日上证指数在短短6个交易日中累计上涨27%，收至高点3490点，同时10月8日对应的过去5日成交量均值为811亿股，同期全部A股单日成交额达3.5万亿元，创下历史新高。

　　考虑到本轮“924行情”以来存在国庆假期休市的特殊情况，荀玉根对比观察同时期港股市场发现，在2024年10月2日至10月7日A股休市期间，恒生指数累计上涨9.3%，同时日均成交量较行情启动前明显增加，直至2024年10月8日单日成交量645亿股，创下2021年以来新高。

　　市场回调已近尾声

　　“2024年10月8日以来的市场回调已近尾声。”荀玉根直言道，市场大幅上涨期有三个阶段：孕育期、爆发期、疯狂期。参考过去五次市场大幅变动周期，以上证指数刻画，1浪上涨行情的平均上涨时间为3个月，平均最大涨幅为34.5%；2浪回撤时平均最大跌幅为15.8%、时间3-6个月、回吐前期上涨行情0.6至0.7的涨幅、5日平滑成交量平均萎缩至前期0.7左右水平。

　　他认为，“924行情”与1999年的“519行情”较为类似。回顾以1999年“519行情”为起点的市场大幅上涨期，在孕育期阶段，上证指数先从1999年5月1057点涨至6月1756点，涨幅66.0%，但随后又从高点回调至12月末的1341点，跌幅23.6%。究其根源，主要是彼时基本面仍未明显转向，GDP累计同比增速从1999年二季度的8.3%降至1999年四季度的7.7%，GDP平减指数累计同比同样在底部徘徊、仍为负值。

　　从回撤时间看，荀玉根表示，2024年10月8日以来市场回调已持续近4个月，调整时间已经显著。从成交量看，本轮行情成交量高点（5日平滑）为2182亿股，截至2025年1月17日成交量最低已跌至1016亿股，成交量萎缩幅度为0.57，缩量程度也接近历史均值。

　　针对目前A股市场，荀玉根表示，行情有望开启新一轮上涨，关注政策加码落地带来基本面改善。借鉴历史，历次市场上行从孕育期步入爆发期的必要条件是政策进一步加码或落地、基本面出现明显方向性改善。未来若增量政策加速落地推动基本面改善，行情有望开启新一轮上涨。

　　“建议关注降准、降息等货币政策的推进落地，以及超长期特别国债、地方政府专项债等财政政策发力的持续性。”荀玉根指出，随着增量政策进一步加码或者落地，基本面有望出现方向性改善，预计2025年实际GDP同比增速或在5%左右，同时2025年A股归母净利润同比增速有望上升至5%-10%。

　　科技和中高端制造基本面确定性更高

　　对应到行业配置上，荀玉根表示，一方面需关注产业周期向上、基本面确定性更强的科技和中高端制造行业；另一方面，中央经济工作会议提出“稳住楼市股市”“大力提振消费”，也需关注政策加码下或存在较大预期差的地产、消费和医药行业。

　　“科技产业仍将是政策重点支持的领域。与此同时，科技产业正处在新一轮向上大周期中，以AI为代表的新一代信息技术正在各个领域加快落地应用。政策和技术双重催化下，科技板块基本面有望向上。”荀玉根表示，一方面或可重点布局AI技术应用端的消费电子、自动驾驶、人形机器人等。另一方面，2025年财政有望积极发力，数字基建、信创、半导体等科技领域也受到财政的重点支持。政策利好下“车路云”相关基建建设有望提速。

　　中高端制造方面，荀玉根认为，我国供给占优、内外需有支撑，景气有望延续。从供给端看，当前我国高端制造拥有产业集群优势、工程师红利和技术积累等优势，相关产业和产品在全球市场的份额不断攀升。从需求来看，中高端制造内外需求均有支撑，我国在部分中高端领域具有较高的贸易地位，2024年我国家电出口保持高增长，2025年消费品以旧换新政策将加力扩围，家电等耐用消费品相关领域有望持续受益。

　　最后，荀玉根表示，地产和消费、医药行业存在较大预期差。一是资产负债表修复和财政政策发力，消费和医药行业有望迎来基本面改善。二是政策发力下房地产市场有望“止跌回稳”，2024年11月以来商品房销售重回正增长，一线城市二手房价格转涨，最新高频数据显示地产基本面的改善趋势仍在延续中。随着财政加力推动地产加速收储，地产基本面及房价有望止跌回稳。