汇聚多方合力 筑牢稳市制度根基

　　■ 编者按

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　　“十四五”即将收官，“十五五”如何开好局、起好步，备受关注。在此承上启下的重要时点，本报推出“资本市场深改进行时”系列报道，聚焦当前资本市场改革纵深推进的态势与亮点，深入剖析稳市机制建设、板块协同改革、筑牢风险防线等市场关切的挑战与机遇，展望资本市场改革发展的新举措、新面貌、新气象。

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　　去年12月召开的中央经济工作会议提出，“稳住楼市股市”“打通中长期资金入市卡点堵点”。近一年来，从疏浚长钱入市渠道，到上市公司掀起回购潮，再到中央汇金领衔发挥类“平准基金”作用，国资委力推央企市值管理……旨在促进“长钱长投”、提升市场内在稳定性的长效机制已初步形成。

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　　多家机构认为，进一步夯实长效稳市制度基础是多方共识。人民银行、证监会等部门在学习贯彻党的二十届四中全会精神时提出，维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行，着力推动市场更具韧性、更加稳健等。下阶段，进一步优化“长钱长投”环境、丰富稳市金融工具、强化交易监管与法治保障等有望成为筑牢稳市根基的核心任务，众多稳市战略性力量有望持续加码。

　　稳市力量不断汇聚

　　今年以来，“长钱”入市的积极变化较为显著。保险资金等长线资金持续流入、ETF规模高速增长，叠加上市公司分红与回购力度空前等因素，共同汇聚成强大的市场稳定力量。这不仅为股市提供了坚实的流动性基础，也意味着“长钱长投”的良性生态正在形成。

　　作为长线资金的主力之一，保险资金布局权益市场的力度与结构均在优化。金融监管总局数据显示，截至三季度末，财产险、人身险公司资金共持有股票3.62万亿元，证券投资基金1.97万亿元，合计规模环比、同比均有明显提升。

　　ETF市场规模延续高增速发展态势同样彰显战略定力。中信证券ETF策略与主题量化分析师史周分析，2025年以来，境内ETF市场规模延续高增速发展态势。主动权益基金重新跑赢被动指数，2025年前10个月，大约六至七成的主动权益基金战胜沪深300等宽基指数，平均超额收益达10%至13%。

　　上市公司的回报投资者意愿与能力也在显著增强，从微观层面夯实稳市基础。上市公司协会最新披露的数据显示，截至10月31日，全市场共1033家上市公司公布一季度、半年度、三季度现金分红预案，较上年同期增加141家，其中38家公司进行多次分红。

　　全市场累计回购金额923亿元。其中，自有资金回购占比36%，注销式回购占比26%。

　　川财证券研究所所长陈雳表示，今年以来，上市公司现金分红与股份回购的规模、家数屡创同期新高，尤其是注销式回购比例的提升，直接提高了每股含金量。这些由上市公司发起的价值管理行为，正从微观层面夯实市场的稳定基础。

　　硬举措协同显效

　　入市长钱明显增多与政策的推动密不可分。2025年以来，稳市“组合拳”协同发力，投资端改革实现新突破。

　　针对“长钱不足”“长钱不长”的痛点，多部门连续出台硬举措，决心与魄力彰显。例如，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，要求公募基金未来3年持有A股流通市值每年至少增长10%，对公募基金、国有保险公司、养老金等全面实施3年以上长周期考核……一系列针对性举措相继落地。

　　“中长期资金纷纷建立起了长周期考核机制。”东方财富证券首席策略官陈果说，保险资金流入权益市场的规模快速增长，“股票+基金”投资比例持续攀升，中长期资金持续入场，有望从资金端抬升权益市场的运行中枢，为A股提供坚实资金支撑。

　　强化可投性和回报率、提升企业内在价值的政策导向同样明确。从制定市值管理指引，到鼓励回购注销、优化并购重组与股权激励，政策正引导上市公司聚焦提质增效，夯实资本市场稳定发展的基础。

　　“培育高质量上市公司，有利于夯实资本市场之基，助力提升资本市场内在稳定性。”南开大学金融发展研究院院长田利辉分析。

　　当全球金融市场突发震荡时，政策“组合拳”的合力更为凸显。

　　华创证券首席策略分析师姚佩认为，过去几个月，股指的震荡上行与资金的持续流入相伴相生。从中央汇金领衔发挥类“平准基金”作用，到社保基金、公私募基金、银行理财等多方机构资金联动入场，再到国资委推动央企市值管理并获积极回应，上市公司增持回购数量增加，涵盖监管层、金融机构与产业资本的立体化稳市力量联动机制已然成形并经受住了考验。

　　培育更加成熟的资本市场生态

　　当前，市场“稳”的基础正在夯实，但内外部风险挑战仍然存在，亟需构建长效机制以筑牢根基。下阶段，仍需从政策端、产品端、交易端等方面协同发力，通过优化“长钱长投”环境、丰富稳市金融工具、强化交易监管与法治保障，系统性引导中长期资金入市，从而培育更成熟的资本市场生态，增强市场内在稳定性与吸引力。

　　政策端应营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境。清华大学国家金融研究院院长田轩建议，培育更加成熟的资本市场生态。通过税收激励、考核周期延长等方式，引导机构投资者提高长期持有比例，推动养老金、保险资金等“长钱”真正发挥价值投资作用。同时，优化科创板、创业板等创新型企业的制度供给，使其能更专注核心技术攻关和长期价值创造。

　　“要通过制度型开放提升中国资本市场的全球吸引力。不断提升信息披露标准的国际可比性，完善外资准入前国民待遇加负面清单管理制度，强化产权保护与争端解决机制的国际化建设，增强境外投资者信心，在扩大开放的同时有效防范风险，以更高水平的开放增强外资对人民币资产的信心与配置意愿。”田轩说。

　　产品端应进一步丰富稳市工具箱，具体举措包括大力发展权益类公募基金、推动指数化投资高质量发展等。

　　田利辉认为，指数编制机构有望充分发挥专业优势，推进定制化指数建设，从而优化资产定价效率。养老金、社保基金等中长期资金也有望逐步加大对指数基金的配置比例。他还建议，可探索建立平准基金，引导大型国有公司大股东等拿出部分分红资金进行认购。

　　交易端需强化战略性力量储备和稳市机制建设，严惩操纵市场与内幕交易，并通过加强高频交易监管等措施，切实依法保护中小投资者合法权益。

　　上海久诚律师事务所律师许峰建议，构建境内外、场内外、期现货联动的监测体系，运用大数据追踪资金流向与识别异常交易。对内幕交易、操纵市场等违法违规行为应依法从严从重处罚，情节严重的追究刑事责任。